同程旅行24.9亿抄底万达酒管 能否拼出 “第二增长曲线”？

摘要： 《投资者网》谢莹洁近期，港股市场被一则公告搅动：4月17日，同程旅行控股有限公司（以下简称“同程旅行”,00780.HK...

《投资者网》谢莹洁

近期，港股市场被一则公告搅动：

4月17日，同程旅行控股有限公司（以下简称“同程旅行”,00780.HK）宣布以约24.9亿元收购万达酒店发展（00169.HK）旗下全资子公司万达酒店管理（香港）有限公司（以下简称“万达酒管”）100%股权。

万达酒管营收占万达酒店2024年总收入的约90%。收购完成后，万达酒管的财务业绩将并入同程旅行的财务报表。这意味着，同程旅行以24.9亿将万达酒店最核心的业务收入麾下。

同程抄底万达

双方公告显示，此次出售万达酒管的估值倍数相当于其2023年度经调整EBITDA（息税前净利润）的9.5倍。这一定价经双方磋商，并参考酒店管理行业当前市况及其前景，以及若干主要业务或重要业务分部包括酒店或物业管理业务的上市公司的EV/EBITDA倍数确定。

同程旅行方面表示，看好中国酒店管理市场的增长潜力，并认为万达酒管的管理团队经验丰富，品牌影响力大。此外，万达酒管的酒店管理合约和专业团队也将为同程旅行带来显著的协同效应。

公开资料显示，同程旅行成立于2004年，2014年获携程投资，2017年在腾讯主导下和艺龙合并，2018年登陆香港联交所主板。2021年底，同程艺龙更名为同程旅行。目前，腾讯是同程旅行的第一大股东，持股比例为20.48%，第二大股东是携程，其持股比例为19.98%。

此前，同程旅行旗下艺龙酒店科技平台的主力品牌主要包含雅致酒店、艺龙酒店、美豪丽致酒店、美豪酒店等，主要以中高端、中端以及经济型品牌为主。截至2025年4月，艺科平台内已入驻10家酒管公司，拥有12大主力品牌。开业酒店近2500家，签约酒店近4000家，覆盖全国超300个城市，拓展至日本、马来西亚、印尼、老挝、柬埔寨、阿联酋等海外目的地。

截至2024年末，同程旅行拥有现金及现金等价物80.2亿元，上年同期为51.92亿元。此次收购完成后，同程旅行将补齐高端酒店领域的短板，进一步提升其在酒店行业的竞争力。

万达酒管为万达酒店发展旗下的轻资产板块，业务涵盖酒店管理、酒店设计及建设等，旗下拥有万达瑞华、万达文华、万达嘉华等九大高端酒店品牌。截至2024年底，万达酒管在营酒店204家，客房总量超过40200间，另有376家酒店已签约待开业。此次收购完成后，万达酒管将成为同程旅行的间接全资附属公司，其财务业绩也将并入同程旅行的财务报表。

根据财报，万达酒管2024年营收为8.9亿港元，其中酒店管理服务收入约为5.7亿港元，同比增长3.9%。尽管其每间可售房收入同比下跌了11.8%，但整体营收仍保持稳定。此次收购的估值倍数相当于万达酒管2023年度经调整EBITDA的9.5倍，显示出其在高端酒店领域的稀缺性与价值。

对于万达集团而言，此次出售资产有助于去杠杆、减负债，优化资产负债结构。万达集团承诺在未来十年内不参与与万达酒店业务构成竞争的活动，并在未来二十年内不在相关限制业务中使用万达商标。

OTA业绩大幅反弹

此次收购不仅是同程旅行在高端酒店领域的一次重要布局，也反映出在线旅游平台加速整合酒店品牌的趋势。

今年以来，旅游行业重新成为备受瞩目的领域，吸引了众多玩家争相布局。美团经过6年发展相关业务规模已不容小觑；阿里、腾讯、高德、滴滴、爱奇艺等头部互联网企业也纷纷涉足文旅产业，投入大量人力和资源开发全域旅游、数字化文旅服务等。此外，新东方文旅正式宣告成立，抖音、快手、小红书等内容社交平台正持续加码旅游市场。

随着同程旅行收购万达酒管的靴子落地，在资本市场眼中的“中国OTA大众旅游市场龙头”与中国本土高端豪华酒店品牌的强强联合，不仅做大了高端酒店下沉的想象空间，也提升了同程旅行在大众旅游市场的估值空间。

同程旅行及其附属公司提供在线旅游相关服务，包括住宿预订服务、交通票务服务、酒店管理服务、旅游景点门票服务、跟团旅游及多种增值配套服务。2024年，营收173.41亿元，同比增长45.8%；经调整净利润27.85亿元，同比增加26.7%。

同程旅行擅长覆盖下沉市场。2024年，同程旅行的累计服务人次达19.28亿，增加9.3%，从用户结构来看，有超过87%的注册用户分布于非一线市场。

具体来看，同程一方面绑定腾讯多元化场景，深化与QQ浏览器和腾讯文档的合作，还与多家主要手机厂商首次展开合作，在手机上预装应用程序，从而扩大用户覆盖范围，增加知名度并加强用户黏性。另一方面，继续进行各种场景下的线下获客，利用公共交通渠道借助庞大流量覆盖下沉市场。

值得一提的是，多年来，同程旅行的业绩表现在OTA（在线旅游平台）中相对稳定，甚至在疫情期间收入规模也未显著收缩。以疫情对旅游业影响最深的2022年为例，同程旅行的营收规模是65.85亿元，较2019年下滑10.93%。同期，OTA龙头企业携程营收200.39亿元，较疫情前下滑43.81%；文旅部公布的国内旅游收入为2.04万亿元，较2019年大降近七成。

随着旅游业整体复苏，出入境驱动逐渐显著，国家不断推出出入境旅游优化政策，不乏观点认为，基于全球OTA平台的出入境旅游增长和海外市场拓展，或将持续贡献收益、展现更好势头，下沉市场也有较大的增量空间。不过，在市场竞争的加剧和国内消费增长的弱预期下，在线旅行平台能否维持动能有待考验。（思维财经出品）■