鸣鸣很忙IPO：万店之后，3个隐忧初现丨IPO观察

摘要： 文丨刘颖 编辑丨方文出品丨大V商业随着一纸招股书递交港交所，由“零食很忙”与“赵一鸣零食”两大品牌合并而成的鸣鸣很忙正式...

文丨刘颖 编辑丨方文

出品丨大V商业

随着一纸招股书递交港交所，由“零食很忙”与“赵一鸣零食”两大品牌合并而成的鸣鸣很忙正式踏上了资本市场的征途。

这家在短短数年内迅速崛起的量贩零食巨头，凭借其庞大的门店网络和惊人的增长速度，已成为中国零食零售行业不可忽视的力量。

休闲零食过去几年被量贩零食冲击，头部企业纷纷转型。而作为量贩零食的一哥，鸣鸣很忙2024年以来发展加速，门店从两家合并后的6000多家迅速增长到1万4000多家，一年时间门店增长近8000家，成为中国零售连锁企业中开店最快的品牌之一。

体量迅速的膨胀，鸣鸣很忙隐忧初现。

▌1、一年新开8000家店

鸣鸣很忙近年来实现了爆发式增长。

2023年底赵一鸣和零食很忙合并后，鸣鸣很忙开始了疯狂的扩张，数据显示截至2024年底，门店数量达到14394家，覆盖全国28个省份。

而就在合并之初，两家的门店总量才6000多家，也就是说，一年的时间里鸣鸣很忙新增门店近8000家。其中，2024年的所有门店中三线及以下城市为9921家，一线及新一线2530家，二线城市1943家。

随着门店的数量增加，鸣鸣很忙营收也快速增长。招股书中披露，2024年，其门店总零售额（GMV）达到555亿元，全年交易笔数超过16亿。

营收和利润也水涨船高。营业收入从2022年的约43亿元增长至2024年的近400亿元，经调整净利润也从8100万元增长至9.13亿元，两项关键的指标增长了10倍。

明明很忙已经成为了量贩零食领域里的“一哥”。

根据弗若斯特沙利文的数据，按2024年GMV计算鸣鸣很忙已是中国最大的休闲食品和饮料连锁零售商，在中国所有食品和饮料连锁零售商中排名第四，其拥有庞大的会员基础，总数超1.2亿，2024年活跃购买会员达1.03亿，年复购率高达75%。

零食很忙和赵一鸣零食在合并前后的模式，主要是加盟。其收入绝大部分（2024年为99.5%）来自于向加盟店和直营店销售商品，加盟费和管理费占比极低。

鸣鸣很忙的盈利模式并非传统意义上的“赚加盟费”，而是深度绑定加盟商，共同做大销售规模，鸣鸣很忙在其中的角色就是渠道商，从商家进货销售给加盟店。

2024年鸣鸣很忙毛利率为7.6%基本2022年和2023年持平，净利率为2.1%。

鸣鸣很忙强调与优质供应商的直接合作，招股书称“2024年胡润中国食品行业百强榜”中约50%的企业是其合作生产商。

截至2024年底，其在库SKU（单品项管理）数量达3380个，典型门店陈列SKU不少于1800个，远超同等面积超市，并保持每月上新约100款产品的速度。此外，约40%的产品采用散装称重方式销售，增加了品类灵活性并鼓励消费者尝试。

▌2、量贩零食，冲击旧格局

量贩零食的核心，就是低价。

最初，零食很忙和赵一鸣零食等都是凭借大量的白牌零食实现低价。华创证券的一份研报显示，以零食很忙为例，1600个SKU中大牌占比25%用于引流，毛利率约为5%；利润主要由占50%的肩腰部产品贡献，毛利率30%-35%，但由于的厂家直供，定价更低；剩下为尾部产品。

但是即便如此，量贩零食的利润率也较低。上面我们提到，2024年鸣鸣很忙毛利率为7.6%基本2022年和2023年持平，净利率为2.1%。

但是在量贩零食模式普及的前几年，休闲零食赛道的头部玩家三只松鼠、良品铺子等毛利率要高得多。

以三只松鼠为例，2024年三只松鼠营收106亿元，毛利率达到24.25%。

当然这是两种不同的商业模式，比如三只松鼠要承担线上营销费用，而鸣鸣很忙的加盟商要承担门店经营费用等。

鸣鸣很忙的诞生源于中国量贩零食赛道两大头部玩家——“零食很忙”与“赵一鸣零食”的战略合并。

晏周于2017年在湖南长沙创立了“零食很忙”。据称，品牌名称的灵感来源于周杰伦的歌曲《牛仔很忙》。晏周从一家小超市起步，敏锐地捕捉到量贩零食模式的潜力，聚焦下沉市场，以“货多+便宜”作为核心竞争力。

赵定则来自江西宜春，在创立“赵一鸣零食”之前，已在炒货行业摸爬滚打了十余年。2015年，他开设了第一家零食集合店，并于2019年正式推出以儿子名字命名的“赵一鸣零食”品牌，同样主打性价比和县域市场。

2023年11月，零食很忙与赵一鸣零食宣布战略合并，组建新的“零食很忙集团”（后更名为“鸣鸣很忙集团”）。合并时，双方门店总数已突破6500家，一跃成为行业门店数量的绝对领导者。根据合并协议，晏周出任新集团董事长，并继续担任零食很忙CEO；赵定则继续担任赵一鸣零食CEO，双方保留各自品牌独立运营。

值得注意的是，这次合并因未依法事先申报，构成了违法实施经营者集中，被国家市场监管总局处以行政处罚，但认定不具有排除、限制竞争的效果。

量贩零食在过去三年的时间里是休闲零食最火的赛道。在合并之前，两大品牌均已获得资本青睐。

天眼查信息显示，零食很忙在2021年完成了由红杉中国、高榕资本等领投的2.4亿元人民币A轮融资。赵一鸣零食则在2023年2月获得了由黑蚁资本领投、良品铺子跟投的1.5亿元A轮融资。

然而，良品铺子在投资仅半年后便宣布出售其持有的赵一鸣零食股权，并因此与赵一鸣方面产生纠纷，最终诉诸法庭。

合并后不久，新集团于2023年12月再次获得来自好想你和盐津铺子控股（上市公司盐津铺子的控股股东）合计10.5亿元人民币的战略投资，投后估值据称达到105亿元。

不过，一年后，盐津铺子控股退出了鸣鸣很忙的股东序列，将其持有的3.3%股权转让给了湖南晓芒企业管理有限公司。

▌3、高速扩张下，鸣鸣很忙的3个隐忧

合并后的鸣鸣很忙快速扩张，其2024年门店新开数量超过了两家合并前，数年发展的总和。

突破万店对于任何一家零售连锁企业，都面临着体量扩张后的挑战，鸣鸣很忙也是一样。

第一，量贩零食行业门槛并不高，对手可以迅速追上。

比如同样深耕量贩零食赛道，此前门店数量排在鸣鸣很忙之后的好想你，门店数量也在疯狂增长。

2023年万辰集团下的好想你门店数为4726家，远远低于鸣鸣很忙，但是到了2024年门店数达到14196家，和鸣鸣很忙的数量只差200家。

一年的时间里万辰集团门店增加了9776家，比鸣鸣很忙还要疯狂。2024年万辰集团营收323亿元增长2.5倍，与鸣鸣很忙差距缩小。

第二，快速扩张，忽视利润，长久性有问题。

鸣鸣很忙和万辰集团在开店上比拼，对加盟商也进行了争夺。据南方都市报报道，除了常规的零加盟费、零管理费、零服务费等，品牌也会给处于有竞品、高竞争区域的加盟店直接“输血”卷价格。比如，此前就有媒体报道，鸣鸣很忙针对万辰系的竞争，对符合相关标准的门店会直接给出高达50%门店租金的补贴。

值得注意的是，鸣鸣很忙2024年的销售及营销费用达到14.76亿元，这一数字在2022年和2023年分别为1.59亿元和3.25亿元。

第三，数万家门店规模后，加盟商是否还能赚到钱。

要知道，任何一个品牌达到万店在中国市场都并非易事，市场规模毕竟有限，只有为数不多的赛道能撑得起数万家的体量和规模。

尤其是，市场不止一个玩家，鸣鸣很忙和好想来都达到了接近1.5万家门店的规模，这两个品牌就达到了近3万家。

比如鸣鸣很忙三线及以下市场门店数9000多家，而中国的市场分部本身就只有2800多个行政县，平均每个县城好想来和鸣鸣很忙的门店就6家，竞争将会非常激烈。

氢消费报道过，有加盟商估算在当地相对繁华的商业区，门店的年租金高达30万元，如果再算上人员成本，总加盟成本接近150万元，如果一天的销售额要达不到1万元至1.5万元，就意味着回本将遥遥无期。

2024年明明很忙GMV555亿元，门店数14394家（2024年新开门店7809家，取平均值3905家来估算），那么平均每家门店的日均销售额大概就是1.4万-1.5万元每天。

每日1.5万的销售额是平均值，那么低于平均值的新门店，还怎么保证盈利？这对于未来鸣鸣很忙的加盟商来说，是一个值得担忧的问题。