好未来近6年首度盈利 股价仍跌90% 张邦鑫谈转型成功尚早

摘要： 时隔5年，好未来（TAL.US）终于盈利了。近期，好未来披露了其2025财年年度报告。公司实现营业收入161.43亿元，同比增长50.98%；归母净利润6.07...

时隔5年，好未来（TAL.US）终于盈利了。

近期，好未来披露了其2025财年年度报告。公司实现营业收入161.43亿元，同比增长50.98%；归母净利润6.07亿元，上年同期为亏损0.25亿元。

这是好未来自2020财年以来的首次盈利。AI与素质教育双轮驱动，好未来转型成功了？

然而，财报披露当日，即4月24日，好未来的股价大跌18.67%。与2021年的高点相比，好未来目前股价下跌了约90%。

2021年，好未来曾提出高达7.38亿美元的股票回购计划，如今还有约4.91亿美元未回购，公司再度延期12个月。

好未来的挑战依旧。头部挤压、科技公司跨界冲击，都将是好未来转型发展的障碍，公司能否突出重围？

不及预期的扭亏为盈股价大跌

好未来盈利了，股价却大跌，引发市场高度关注。

2024年9月，受政策等多重因素影响，A股、H股市场及大部分中概股上演了一轮狂欢，好未来也有积极表现。

K线图显示，2024年9月20日，好未来的收盘价为8.06美元/股，今年2月20日，股价达到阶段性高点15.30美元/股，此后一个月左右，股价进入震荡滞涨阶段。4月4日-8日，连续三个交易日，好未来股价呈现崩盘式下跌，3天跌了27.61%。这主要受美股三大股指全线大跌殃及。

4月9日至21日，好未来股价持续横盘震荡，22日、23日，受美股三大股指阶段性超跌反弹影响，股价明显回升。23日，股价最高回升至11.89美元/股，收报10.98美元/股。

4月24日，2025财年年报披露后，好未来股价大跌18.67%，盘中跌幅一度达19.31%，收报8.93美元/股。随后的几个交易日，股价再度横盘震荡，5月2日收盘价为8.92美元/股。

拉长时间轴，2021年2月16日，好未来的股价曾达到90.96美元/股，较2020年2月14日接近翻倍。

2024年，好未来经营业绩大幅改善。年报显示，公司实现营业收入161.43亿元，同比增长50.98%；归母净利润6.07亿元，成功扭亏为盈，同比增长2467.51%。

时隔5年，好未来再度实现了年度盈利，为何股价反而大幅下跌？原因或在于2025年第四季度的业绩远低于预期，引发市场担忧。

数据显示，2025财年第四季度，好未来的营业收入为43.78亿元，与第二、第三季度的营业收入基本持平，同比增长42.06%，增速低于市场预期的47.2%。第四季度，其归母净利润为亏损0.52亿元，上年同期为盈利1.95亿元，第二、第三季度则分别盈利4.08亿元、1.66亿元。

第四季度亏损，与费用增加有关。该季度，公司销售费用15.64亿元，占营业收入的35.72%，较上年同期的29.33%上升了6.39个百分点。此外，研发投入也有所增加。

基于第四季度的业绩表现，摩根士丹利下调了好未来的投资评级，由增持调整至中性评级。

鳌头财经发现，好未来目前的股价，较2021年2月16日高点，下跌了约90%。

与股价大跌相关的是，2021年4月，好未来曾启动股票回购长期计划。截至目前，累计回购2.47亿元，尚余4.91亿美元回购额度。公司宣布，将回购期限再度延期至2026年4月30日。

好未来的管理层积极减持套现。首席运营官（COO）刘亚超于2025年1月7日减持2.4万股，套现约28.1万美元（折合人民币204万元）；总裁兼首席财务官（CFO）彭壮壮，从2023年10月至2024年4月实施了4次减持，累计套现约385万元；首席技术官（CTO）田密也在上述期间减持了1.53万股，套现百余万元。

值得一提的是，2017年，好未来管理层曾大手笔减持。当年净减持了384万ADS（美国存托股），总金额约1.04亿美元。其中，董事长兼CEO张邦鑫通过减持套现约7300万美元。

AI +教育的转型谈成功尚早

股价大跌背后，是市场对好未来发展前景的担忧。

好未来的前身学而思成立于2003年，创始人张邦鑫，1980年出生于江苏扬州，四川大学毕业后，北京大学2002级生物科学硕博连读，读硕士时创业，读博时退学。2010年10月21日，学而思登陆美国纽交所，成为国内首家在美国上市的中小学教育培训机构。2013年，学而思更名为好未来。

好未来的经营业绩一度表现出色。历经连续11年增长，2019财年，公司实现营业收入、归母净利润分别达到171.47亿元、24.57亿元，当年同比增长49.44%、85.06%。

始于2020财年，好未来出现了连续5个财年亏损。

目前，出清K12教育，寻找新的发展方向，成为教培企业的核心任务。比如新东方，发力直播带货，做大东方甄选。而好未来有哪些变化？

好未来抓住ChatGPT掀起的人工智能浪潮，围绕生成式人工智能布局线下素质教育智能化以及智能硬件业务，业内称其转型为AI+教育。

目前，好未来的核心业务包括学习服务（含素质教育、线下小班课程）、内容解决方案（含智能硬件AI学习设备）和技术解决方案（含AI技术应用）三大板块。官网显示，好未来旗下拥有学而思素养、学而思网校、学而思智能、彼芯、未来学校、学而思国际、学而思智能内容、学而思大学生、妈妈帮等品牌。

从2025年财年年报等渠道披露的信息看，好未来的业务布局确有一定成效。截至今年2月，公司教学网点数量同比增长约70%，新增教学点主要集中在三、四线城市，线下学习中心数量已达450家，较去年同期增长50%，覆盖全国38个城市。学而思线下素养小班留存率达到80%。

在智能硬件方面，学而思学习机线上销售额同比增长88%，销量达35.6万台，稳居行业第一，硬件收入占比提升至29.4%。

在2025年财报会上，彭壮壮表示，今年，公司计划新增100个教学点，并加大对AI学习设备的研发投入，目标硬件业务收入占比提升至35%。

好未来还拓展公立学校市场。公司与公立学校合作开发课件7000余课时，推出智慧作业系统、教研云平台，覆盖“备-教-练-评-管”全场景。

公司还通过AI云课堂拓展海外职业教育市场，2025财年第四季度，海外收入占比提升至8%，但尚未形成规模效应。

尽管好未来的转型有一定成效，但尚需努力。2025财年第四季度，公司学习服务业务、内容解决方案收入同比分别增长35%、50%。但由于学而思硬件销售增速放缓及部分地区线下课程招生不及预期，导致其营收增速不及预期。公司九章大模型需在复杂场景提升准确率，探索订阅制服务。与深度求索模型的合作已提升用户体验，但需加速技术转化。

产业转型途中，好未来正面临激烈市场竞争。

目前，新东方仍然是行业老大，2025财年第一季度教育新业务（素质+智能硬件）收入同比增长50.3%。猿辅导AI课程接入“学习强国”平台，品牌影响力扩大。

在AI学习设备方面，科技公司纷纷跨界，科大讯飞教育信息化市占率超30%，AI学习机依托语音识别技术占据价格优势。网易有道AI学习机搭载“子曰”大模型，2025财年一季度净收入14亿元，同比增长19.7%。华为也推出“教育云”平台，与公立校合作开发智慧教育系统。在这一领域，好未来不可避免与科技公司展开竞争。

转型AI+教育，硬件销售与线下素养课程成为主要增长引擎，助力好未来经营业绩复苏。但是，张邦鑫的转型尚未成功，好未来仍需突破技术商业转化瓶颈和成本控制压力，加快市场拓展，才有望在教育科技赛道中闯出一条真正的崛起之路。