摘要： 美国当地时间5月11日晚，美国总统特朗普在社交平台上向医药领域发表了自己的最新宣言——美国药品降价计划。预计能使药价下降...

美国当地时间5月11日晚，美国总统特朗普在社交平台上向医药领域发表了自己的最新宣言——美国药品降价计划。预计能使药价下降30%至80%。

为确保美国能获得“最惠国”定价，通过行政命令，降低美国处方药价格？这一消息使得资本市场一片哗然，所有制药股齐声下跌，尤其是港股创新药板块的股价下跌严重。

然而，5月12日当地时间早上8点51分，特朗普与卫生部长小罗伯特·肯尼迪就药价问题举行新闻发布会。结果，一如预期：该行政令措辞模糊，没有具体的实施细节。

受此影响，美股医药板块止跌转涨。5月13日，美国制药商和行业团体大多反对该行政令，华尔街投资者也对特朗普的“最惠国”计划不屑一顾。

几乎同一时间，美国医保开始制定第三轮药品价格谈判时间表，计划公布符合第三轮医疗保险价格谈判资格的15种药品清单，以政策配合加速降低美国药价，这被认为或将成为下一个美版药品集采的演化版。

回到问题：行政令降药价如果有可能实施，会从哪里开始下手？为什么港股反应如此之大？行业人士分析：受影响最直接的，可能就是GLP-1这样有竞争品种，且有足够社会影响力的产品赛道。而以美国市场规模为未来主要估值依据的港股BIOTECH，可能被错杀。

01、挑战市场自由定价体系

最初制药股下跌，政策发布后，制药股对公告不以为然。默沙东、艾伯维、辉瑞，诺和诺德，礼来均实现上涨。为什么会止跌反涨？根本原因在于这是用行政命令，代替美国目前施行的市场自由定价体系。美国制药商和行业团体大多反对该行政令，认为其等同于价格管制。

据报道，行业游说者告诉国会，该计划可能在十年内使制药商损失高达1万亿美元。

美国制药研究与制造商协会（PhRMA）的首席执行官Stephen J. Ubl指出，从社会高福利国家引入外国药价，对美国患者和工人来说是一笔糟糕的交易，这将意味着治疗和治愈方案的减少，危及成员公司在美国的数千亿美元投资，威胁就业，损害经济，并使美国在创新药物方面更加依赖中国。

生物技术创新组织（BIO）的首席执行官John Crowley也认为，“最惠国”提案存在严重缺陷，会摧毁美国的中小型生物技术公司，这些公司是美国医疗创新的主要驱动力和生物技术领导地位的基石。

华尔街投资者对特朗普的“最惠国”计划不屑一顾，几位华尔街分析师也淡化了该政令的实际影响。投资银行Raymond James的Chris Meekins在周一给投资者的一份报告中表示，该政令“在我们看来不是一个重大事件。它让我们想起特朗普总统第一个任期内在药品定价问题上‘光说不练’。他制造了很多头条新闻，但对价格影响甚微。”

后续，美国卫生与公众服务部部长小罗伯特·F·肯尼迪有30天时间向制药商通报“最惠国价格目标”。行政命令称，如果制药公司未能在该定价方面取得“重大进展”，肯尼迪将负责提出一项新方案，以“强制实施”最惠国定价计划。

但目前，该行政令几乎没有透露任何关于该流程如何实施的细节。

例如，它没有明确说明哪些国家将被纳入其中，也没有说明政府将如何让制药公司参与谈判。此外，它也没有明确说明患者（其中绝大多数享有医保）将如何真正享受到制药公司“直接”提供的较低价格。

范德堡大学卫生政策教授斯塔西杜塞齐纳（StacieDusetzina）表示，实施这项政策的挑战“巨大”。“我认为我们没有权力强迫其他国家提供其真实价格，而且制药公司有经济动机向我们隐瞒这些金额。”

Manatt health高级顾问ianspatz也表达了同样的观点，“很难指望制药公司会主动降低市场实际支付的价格。标价与大多数保险计划和消费者支付的价格并不相符。”

面对这一局面，几乎同一时间美国医保开始制定第三轮药品价格谈判时间表，或许是一个信号。

美国医疗保险和医疗补助服务中心表示，将于明年2月初公布符合第三轮医疗保险价格谈判资格的15种药品清单。

对于具体细节，CMS 表示，“该清单将首次包括根据医疗保险B部分支付的药品以及医疗保险D部分涵盖的处方药。“

02、未来，GLP-1首当其冲

据路透社最新消息，特朗普政府此次点名礼来的Zepbound、诺和诺德的Ozempic和Wegovy，将成为降低处方药价格的首要目标。据统计，有40%的美国人患有肥胖症，约有1.1亿患有肥胖症的成年人。

在签字仪式上，特朗普援引朋友的话说表示，“我在伦敦，刚刚付了钱，买了这种该死的减肥药，付了88美元，但在纽约却付了1300美元。这到底是怎么回事？……这还是同一家公司在同一家工厂生产的同一盒药。”他没有透露药品名称。但是针对减肥药降价的具体措施，目前并没有明确的指令。

一直以来，美国减肥药高价都是一个热点话题。

此前，KFF 网站也对美国减肥药的标价做了比较，发现至少比其他国家高出四倍。

如诺和诺德Ozempic在美国定价为约936美元/月，远高于加拿大的147美元、德国的103美元、英国的93美元。另外，诺和诺德Wegovy在美国定价为约1349美元/月，但在德国仅328美元，这些让其成为特朗普批评的重点。

（图源：kff，版权属于原作者）

对于出现这一现象的原因，纽约时报给出了答案：高标价获取商保报销额度，再以折扣和返利形式与中间商分成，形成“虚高标价—隐形返利”的利益链，并且药价的限制和监管非常不到位。

此前，美国已经通过行政手段施压药厂降价。
年初，《通胀削减法案》将诺和诺德的Ozempic和Wegovy列入2027年美国医保价格谈判的候选药物名单，规定：若药厂拒绝谈判，不仅药品会被联邦医保拒绝覆盖，同时在美国销售这款药物的收入也将面临最高95%的销售税，等同于“卖了白卖”。以2024年美国完成第一批目录的降价谈判，其中降价幅度最大的默沙东糖尿病药物Januvia，售价从527美元降至113美元，降幅79%，第一批谈判的价格将从2026年开始生效。

可以预见，特朗普团队可能利用这一机制强化降价压力。而面对政治压力，诺和诺德和礼来已采取行动。2025年3月，诺和诺德推出直销药房NovoCare，将Wegovy自费价格从1350美元/月降至499美元，并禁止仿制药竞争。礼来则下调Zepbound价格至349-499美元，直接应对政府与公众的定价批评。这些举措既是对政治压力的回应，亦为抢占千亿美元减肥药市场的战略布局。

面对特朗普的直接点名和关税威胁，诺和诺德首席执行官Lars Fruergaard Jørgensen表示：“愿意与政策制定者合作，寻找让药物更可负担的解决方案，但前提是确保患者能够继续获得药物。”同时，诺和诺德在美国拥有六家生产设施，近年还投资数十亿美元扩建美国工厂。这可以帮助公司减少对丹麦进口的依赖，降低关税风险。

礼来随后表示，同意发达国家之间应该更公平地分摊突破性药物的成本。