泡泡玛特市值突破2000亿，王宁冲击河南首富？

摘要： 文丨安畅 编辑丨方文出品丨大V商业科技股低估值变成了消费股，消费股被市场给予高估值却变成了“科技股”。目前阿里的市盈率为...

文丨安畅 编辑丨方文

出品丨大V商业

科技股低估值变成了消费股，消费股被市场给予高估值却变成了“科技股”。

目前阿里的市盈率为16倍，京东和拼多多甚至更低只有8.83和9.97。与此同时，蜜雪冰城的市盈率达到了37倍，港股大热门泡泡玛特的市盈率则达到了69.6。

泡泡玛特近一年多来股价持续上涨，泡泡玛特股价不断上涨已经从年初的20港元每股左右涨到了现在的172港元每股，涨了差不多8倍多。

按照Wind2025年第一季度中国企业市值500强榜单来看，泡泡玛特以1940亿元的市值排在中国上市企业第70的位置，超过了上汽集团、长城汽车、泸州老窖、伊利集团等一众我们耳熟能详的大品牌，新消费势力凶猛。

当互联网科技的概念不再受到热捧，科技大佬们的风光就让给了消费企业的创始人们。

创始人王宁的个人财富暴涨。按照王宁在泡泡玛特持股48.73%来计算，王宁的个人财富能够达到1059亿元，这一数字相当接近河南首富秦英林。

▌1、王宁冲击河南首富？

泡泡玛特在过去一年成为资本市场最热门的消费企业。当下，泡泡玛特是中国消费市场最具第四消费时代特征的产品形态，并加持了Z世代、IP以及海外市场等多个元素，泡泡玛特股价飞涨。

泡泡玛特的股价神话，正在打造出一代新的富豪传奇。

2024年的时候，福布斯富豪榜中泡泡玛特的王宁以个人财富55亿美元排在68位，在河南籍富豪中仅次于牧原股份秦英林，后者以169亿美元（大概1300亿元人民币）为河南首富。

一年的时间里，泡泡玛特市值达到了2314亿港元，折合人民币位2174亿元左右。

按照2024年财报披露的数据，王宁泡泡玛特的持股比例从50.34%下降至48.73%，其持有的股份大概价值1060亿元。

牧原股份的股价在这几年不断波动，目前牧原股份的市值为2186.75亿元，按照最新的数据，秦英林个人直接持股比例38.17%，和妻子钱瑛通过牧原实业集团有限公司持有公司15.28%股权，其中秦英林占股85%。

折算下来秦英林个人持有牧原股份比例51%，个人财富折算下来1119亿元。

王宁的个人财富与河南首富秦英林差距在缩小。尤其是泡泡玛特目前股价依然不断上涨，二者差距有望进一步缩小，王宁也有望登顶河南首富。

值得注意的是，另一位河南富豪个人财富正在快速积累。

蜜雪冰城上市后股价上涨，目前股价为468港元每股较发行价已经翻倍。创始人张红超的个人财富也大幅上涨。

目前蜜雪冰城的市值为1780亿港元折合人民币1672亿元，创始人张红超张红甫持有绝大部分股权，其中张红超直接持股40.84%，通过员工持股平台“青春无畏”持股0.43%；张红甫直接持股40.84%，通过“始于足下”持股0.43%。

张氏兄弟二人持股82.5%，按照当前蜜雪冰城的市值计算二人合计财富1380亿元，单个人计算的话则只有700亿元不到。

▌2、泡泡玛特，踩中“第四消费时代”？

泡泡玛特成为新消费时代下的宠儿。

有市场看法认为，当下的消费市场接近“第四消费时代”，而泡泡玛特就是典型的第四消费时代畅销品。

三浦展的《第四消费时代》中提到，日本2005年后出现了新的消费趋势，包括消费者倾向于低价商品、去品牌化、追求体验、本土认同以及新一代消费者需要更多情感连接的商品。

三浦展认为，日本的消费变化，是从第一消费时代到第四消费时代，整个市场的需求第一消费时代的电冰箱、洗衣机、电视机等耐用品普及，逐渐向第二消费时代强调身份与地位的外显品牌消费、奢侈消费，再到第三消费时代对体验与情感价值更敏感的个人化、差异化消费，再到当前的第四消费时代去物质化，重视精神性、社群感、自我实现，追求“生活方式本身”的意义。

盲盒和IP潮玩便是兼具第三和第四两个消费时代特征的商品。年轻人通过盲盒和潮玩的消费，同时获得了相同人群中的社交价值、盲盒经济的购物体验、潮玩IP的个人愉悦。

这是这个时代、这个时代消费者的特征。就好像以前叫做口红经济，现在年轻人更喜欢买盲盒获得购物满足感。一个盲盒价格在几十元至百元之间，相较于奢侈品非常亲民，但情绪收益与心理满足感却极大，性价比高。

泡泡玛特并非一直受到资本市场看好。

2020年底泡泡玛特在港交所以38.5港元每股的发行价上市，2021年便跌破发行价。消费和资本市场都对“非刚需”的潮玩经济有质疑。

泡泡玛特的股价连续两年下滑，2022年底一度跌到9.8港元每股。

2023年后泡泡玛特开始恢复增长并在2024年开始爆发。财报显示2024年泡泡玛特营业收入达到130亿元，较上一年翻倍增长。

泡泡玛特业绩的快速增长主要来自两方面，一个是海外业绩的突飞猛进。

2024年港澳台和海外业绩达到50.66亿元较2023年的10.66亿元增长率高达400%。另一方面内地的销售业绩达到79.7亿元较2023年的52.35亿元增长50%。

▌3、泡泡玛特是什么，王宁需要回答

海外市场快速扩张的泡泡玛特，如今遇到了问题。

泡泡玛特董事会主席兼行政总裁王宁在业绩沟通会上表示，预计2025年泡泡玛特的整体营收将达到200亿元，其中海外业务将冲刺百亿元。

2024年，泡泡玛特北美市场营收7.2亿元，收入占海外及港澳台地区营收的比例为14.3%，同比增长556.9%；今年一季度延续爆发势头，美国市场收入已经达到该市场2024全年的收入，实现100%的增长。

泡泡玛特董事长、CEO王宁估计2025年美国门店数不低于50家，并预计2025年北美市场可以达到集团2020年时的销售额，即25.13亿元。

但是随着海外市场的不确定性增加，如何保住海外市场的增长势头是泡泡玛特的重点。

泡泡玛特首席运营官司德在3月26日的财报业绩沟通会上提到，内部做预算时，其实有更坏的预期，因此做了很多准备。

一方面是转移供应链，“我们现在越南的生产比例已经达到10%左右，还会在其他国家寻找优质的供应链，希望可以逐渐增加海外生产的比例。”

2024年1月，泡泡玛特已经在越南完成其海外工厂第一批产品的生产。

另一方面，应对措施也包括可能在美国市场对部分产品提价。“当然不会整体提价，可能是一些具体的产品的价格调整。”

另外，向市场传达泡泡玛特并非一家单纯的盲盒公司，这也会是接下来要讲好的故事。我们不能忽视的是，如果剔除海外市场、剔除多个周边产品的销售，只以盲盒来看泡泡玛特，其增长应该在2023年就遇到了瓶颈。

市场将泡泡玛特单纯地和盲盒画等号，那意味着天花板不会高，2021年之后泡泡玛特连续两年的股价下跌。

泡泡玛特到底是什么，这个问题的答案直接决定了其天花板。

最早的泡泡玛特就是盲盒。抽奖式的玩法刺激了消费者的神经，让消费者不断中毒、上瘾，这是泡泡玛特最初的商业形态。

郭麒麟曾经在年会上直呼“境内最大的博彩公司”。

只做IP周边开发，如果只是卖东西，势能会衰减。

目前泡泡玛特最赚钱、最受欢迎的IP，依然集中在Molly、Skullpanda、Dimoo等少数几个头部角色上，这些IP贡献了绝大部分的营收，但即便是这些收入颇丰的老IP，也出现了增速放缓、后劲不足的迹象。

比如说SKULLPANDA 2022年、2023年销售额是8.5亿元、10.2亿元，到了2024年依然只有13.1亿元，这个增长速度是完全没跟上泡泡玛特整体的增长。作为2022年和2023年排名销售额排名第一的IP，SKULLPANDA 2024年只能排到第三。

同样作为当家产品的Molly2022年销售额为8亿元，2023年和2024年分别为10.2亿元和20.9亿元，IP销售额排名从虽然还是排在第二，但是从和SKULLPANDA旗鼓相当，到2024年被THE MONSTERS快速超过。

为了解决IP产品开发周期短，扩充更多可售周边品类就是泡泡玛特的增长方式之一。

比如说，从2024年可以看到泡泡玛特的门店中有了盲盒之外的多个品类。比如毛绒玩具，甚至是水杯、手机壳等周边产品。

王宁在2024年财报电话沟通会上提到，未来将在积木、衍生品、毛绒、饰品POPOP等品类创新，以及小野旗舰店、乐园业务等，以IP为核心的集团化。

2024年泡泡玛特的营收中，毛绒（主要是拉布布带动）、MEGA和衍生品的销售增长均超过了手办，并且三项加起来接近50%。

天眼查显示，泡泡玛特成立于2010年，距今才堪堪15年而已，已经超过了一众数十年经营的老品牌，踩中了消费红利是一方面，但是否能走长久，盲盒的定位之后，给市场将怎样的故事尤其重要。

对于王宁来说，这是其2025年需要回答的问题。