摘要： 已经陷入极度内卷中的两轮电动车行业，横空杀出了一匹“黑马”。当雅迪和爱玛这两大行业头部在为增长苦苦挣扎时，这匹黑马却交出...

已经陷入极度内卷中的两轮电动车行业，横空杀出了一匹“黑马”。

当雅迪和爱玛这两大行业头部在为增长苦苦挣扎时，这匹黑马却交出了一份亮眼的财报：2024年实现营收141.96亿，同比增长38.87%；实现净利润10.84亿，同比增长81.29%。

而这家公司就是九号公司。

在一众上市电动两轮车企业中，从2020年开始才开始布局电动两轮车业务的九号入场时间最晚，现在满打满算才“入行”了五年时间。

然而，虽然作为两轮电动车行业的后来者，但九号的表现却相当惊艳。除了业绩增长强劲之外，从电动两轮车业务的利润率来看九号也是遥遥领先：2024年九号的电动两轮车毛利率为21.11%，而同期爱玛的电动自行车毛利率为17.58%，雅迪虽然没有披露具体的数据，但营业利润率只有5.77%。

逆势增长的关键

2024年，对于两轮电动车行业来说是极其艰难的一年。

据中商产业研究院数据显示，截至2023年底我国的电动两轮车保有量已高达4亿辆，以全国家庭户数计算，每五户家庭就拥有四辆电动车。

很显然，在经过了2021—2023年的爆发式增长后，两轮电动车行业已经出现“天花板”。从最新数据来看，目前电动两轮车的销量已经开始下滑，据营商电动车统计的数据，2024电动两轮车行业实现销量4920万台，同比下滑10.55%，行业销量整体呈下滑趋势。

另外，由于安全事故频发，《电动车电气安全要求》紧急出台，其中强制淘汰超标车型的要求对两轮电动车行业造成了巨大的冲击。

在外部需求见顶、内部监管趋严的双重压力下，两轮电动车企业不得不艰难求生。以行业第一的雅迪为例，2024年雅迪的总销量从2023年的1650万辆锐减至1300万辆，电动踏板车和自行车销量分别下降了41%和23%；受销量下滑影响，雅迪全年实现营收282.36亿，同比下滑18.8%。

然而，虽然行业已经出现了天花板，大批两轮电动车车企更是“苦凄凄”的，但被誉为新势力的九号却是“风景独好”。数据显示，九号的电动两轮车业务在2024年合计销量约260万台，同比增长76.61%；实现收入72.11亿，同比增长70.38%。从利润率来看，九号的电动两轮车利润率明显领先于传统车企：2024年九号的电动两轮车毛利率为21.11%，而同期爱玛的电动自行车毛利率为17.58%，雅迪虽然没有披露具体的数据，但其整体的营业利润率只有5.77%。

九号逆势增长的关键，在于消费者对于两轮电动车需求的变化。过去，在市场尚未饱和的时候，两轮电动车主要拼的是性价比，而拥有渠道和规模双重优势的雅迪和爱玛成功脱颖而出；但是，如今市场已经饱和，消费者往往是在增购或者升级才会购买两轮电动车，这个时候消费者会更加偏向于智能化、个性化和高端化。相对于主打性价比的爱玛和雅迪，九号此前一直主打智能化和高端化，这让其吃到了两轮电动车行业消费升级的红利，进而才有了2024年的逆势增长。

不过，对于技术壁垒不高的两轮电动车行业来说，当看到九号在2024年取得的优异成绩后，各大车企也开始纷纷转向智能化、个性化和高端化。

以爱玛科技为例，其在去年12月推出了全新的“爱玛A7 Plus”，这款新产品通过对齐年轻用户群体的各方面需求，从外观设计、动力性能、智能化体验以及驾乘舒适度等方面实现全面突破。在各大车企纷纷“转向”的背景下，可以预见，九号未来必将受到巨大的挑战。

很高的确定性

最近一段时间以来，九号在二级市场上的表现相当出色。

截至4月25日收盘，九号公司股价报收62.12元/股，总市值445.3亿，进入2025年以来其股价已经大涨30.69%。

而从机构持仓数据来看，截至去年四季度末，九号公司的机构持仓股数高达2.282亿股，持仓市值为108.4亿，持股数增加了1.469亿股。

无论是从股价还是机构持仓来看，资本对于九号的预期相当乐观。而这背后的原因，除了亮眼的财报外，更重要的是2025年两轮电动车行业有望迎来复苏。

据媒体报道，在经历了2024年行业集体销量下滑后，2025年在新国标、白名单以及以旧换新的共同作用下，各界纷纷看好两轮电动车会在今年迎来整体销量反弹，部分机构甚至给出了16%～30%的行业增幅预测；而方正证券研究指出，2025年将是两轮电动车行业的补库之年。在今年7月各品牌符合新国标政策两轮车产品发布后，由于8月底后企业不能再制造老国标产品，三季度或将又迎来一轮补库，渠道或囤积老国标产品销售至11月底。

在2024年行业需求萎缩的背景下，九号公司尚能逆势增长；而若2025年真如预期那样行业迎来销量反弹，九号公司大概率还能继续保持增长。

当然，除了2025年行业可能迎来复苏之外，九号的多元化布局也让其业绩有了更大的确定性。从业务上来看，如今九号的产品矩阵非常丰富，涵盖了两轮车、平衡车、滑板车、全地形车、机器人等。目前，电动两轮车是九号的核心业务，2024年的营收占比为50.8%；而电动平衡车和电动滑板车则是第二大权重业务，2024年的营收占比为23.81%，接下来则是配件及其他、全地形车还有机器人，营收占比分别为12.21%、6.87%和6.31%。

作为脱胎于“米链”的企业，九号深得小米供应链的精髓：通过多元产品战略，持续扩大市场份额，并进而提升品牌价值。

从目前来看，虽然九号旗下产品众多，所涉及的行业也很多，但就如媒体分析所说，九号的业务延伸并非只是沿着产业链向四轮车或储能业务等竞争激烈的领域拓展，而是选择了更为细分的家庭、商业等场景，拓展了更大的想象空间。这些产品经过几年的沉淀之后，如今都依靠产品力打开了各自的市场，比如高端滑板车ZT3 Pro、电动摩托E300P MK2这种毛利高、单价高的产品也有了稳定的消费人群。

从更直观的利润率来看，近年来九号的利润率不断提升：2024年毛利率和净利率分别为28.24%和7.65%，而在2020年时分别为26.32%和1.22%。

综合上述分析来看，无论是行业的复苏还是成功的多元化布局，这都让九号的业绩有了更大的确定性。虽然行业竞争依旧激烈，但九号仍有很高的确定性。