摘要： 出品 | 创业最前线作者 | 王亚静编辑 | 蛋总美编 | 倩倩审核 | 颂文“梦碎”A股之后，大医集团又一次向资本市场...

出品 | 创业最前线

作者 | 王亚静

编辑 | 蛋总

美编 | 倩倩

审核 | 颂文

“梦碎”A股之后，大医集团又一次向资本市场发起冲击。

4月28日，西安大医集团股份有限公司（以下简称：大医集团）递表港交所，中信建投国际、浦银国际、民银资本为联席保荐人。

长期以来，大医集团深耕放射治疗领域。按照其说法，在中国，2024年每10台售出的伽玛放射外科产品中有7台来自大医品牌，集团在中国伽玛放射外科医疗设备市场中排名第一。

即便头顶“市场第一”的光环，仍抵挡不住大医集团深陷亏损的现实。截至2024年12月31日，公司累计亏损高达7.77亿元。

就在大医集团递表港交所前3天，高瓴突然抛出转让部分股权的计划。4月25日，高瓴旗下的上海汇育拟将149.12万股股份转让予星辰轻承风，代价5000万元。

高瓴透露出来的“紧急撤退”态度，或多或少会给大医集团的上市路带来一些不确定性。

1、依赖两款主要产品，累亏近8亿

大医集团创立于2011年，是一家提供创新放射外科解决方案的医疗器械企业。

IPO前，大医集团的产品管线共有16条，其中8款产品已获得上市批准，产品覆盖肿瘤及非肿瘤（例如三叉神经痛、帕金森、AVM等）适应症的放射外科治疗体系。

（图 / 大医集团招股书）

不过，真正支撑起企业规模的只有两款主打产品。其中，CybeRay是全球首个实时影像引导伽玛放射外科系统，也是公司的核心产品。

除此之外，公司还有一款旗舰产品TaiChiRT Pro，这是全球首款获得FDA（美国食品药品监督管理局）突破性医疗器械认定的X/伽玛射线一体化放射治疗系统。

招股书显示，2023年和2024年，大医集团实现收入2.61亿元、2.64亿元，其中由CybeRay及TaiChiRT Pro组成的TaiChi平台解决方案分别贡献了42.0%、60.6%收入。

（图 / 大医集团招股书）

这两款产品也为大医集团奠定了一定的市场地位。灼识咨询数据显示，按销售额计，2024年，大医集团在中国伽玛放射外科医疗设备市场中排名第一，市占率为75.8%。

即便有如此强势的产品加持，大医集团依旧没有走出亏损的困境。2023年和2024年，大医集团分别亏损6978万元、9457.2万元。

而这不过是冰山一角。截至2024年12月31日，大医集团归属于母公司股东的累计亏损已经高达7.77亿元。

（图 / 大医集团招股书）

其实，除了伽玛放射外科设备这个细分领域之外，大医集团的整体表现并不算十分突出。

例如，盈康生命全资子公司玛西普同样深耕放射治疗领域，是一家伽玛刀产品供应商。盈康生命在官网透露，玛西普头部伽玛刀在国内市场占有率超过50%。

而大型医疗设备企业联影医疗在2023年、2024年的营收均已超百亿元、归母净利润均超10亿元，在规模效应和多元化布局上遥遥领先。

另据灼识咨询数据，在2024年中国放疗医疗设备市场中，大医集团在境内企业中排名第二，市占率为4.7%，而境内排名第一的企业市占率已经达到14.9%，远远领先于大医集团。

（图 / 大医集团招股书）

要知道，在激烈的市场竞争中，任何企业都面临着不进则退的残酷挑战。过去，大医集团主要依靠CybeRay、TaiChiRT Pro“打天下”，但若想要进一步扩大版图、赢得资本市场的青睐，恐怕这两款产品还远远不够。

2、创始人已去世，刘海峰家族掌权

大医集团能够在放疗设备领域崛起，背后少不了控股股东刘海峰的经验加持。

刘海峰1983年毕业于兰州大学，获得了核物理学士学位。毕业之后，他加入中国核工部二六二厂，曾担任中国第一座核电站反应堆芯安全监测系统项目负责人。

此后，他还曾担任西安海通原子能应用研究所所长。直到2014年12月，刘海峰出任大医集团的董事会主席。

不过，大医集团的创始人并非刘海峰。2011年，顾伟航通过CMC创立了大医集团前身大医有限，注册资本4000万港元。

（图 / 大医集团招股书）

此后，顾家（顾伟航、陈佩兰夫妻及儿子顾滔）认为产品研发的路线投资周期和风险均比较高，于是决定出售所持公司股权。

（图 / 大医集团招股书（上交所版本））

不过，出面收购股权的人似乎不是刘海峰，而是他的女儿刘怡辰（Bona Lau），当时刘海峰还在西安三甲医院长安医院担任董事。

大医集团披露的招股书显示，刘怡辰曾在新西兰读书，并获得了新西兰国籍，而刘海峰拥有新西兰长期或永久居留权。

按照约定，2016年，刘海峰家族计划从顾家手中收购CMC母公司HHC100%股权，代价3300万美元。

大医集团明确，2016年4月进行一系列涉及CMC控股实体股权的交易后，刘怡辰拿下大医集团全部控制权。

而这场交易存在前提条件，其中一项就是顾家要负责完成通过HHC收购Prowess。因此，这场收购分两个阶段进行，刘家先收购HHC51%股权；在HHC收购Prowess的控制权后，再收购HHC剩余49%股权。

据悉，Prowess是一家位于美国的放疗领域软件系统提供商，曾为西门子、新华医疗、东软医疗等公司提供定制软件服务。

在招股书中，大医集团没有提及需要顾家出面完成收购Prowess的原因，但「创业最前线」注意到，顾家在美国的放疗设备市场有一定根基。

据了解，顾家因看好美国的放疗市场，投资设立Akesis，在加州建设了工厂。Akesis还曾陆续引入多位曾在医科达和瓦里安（编者按：放疗设备三巨头里的两家）任职的资深人士。

颇为奇怪的是，在支付了HHC收购款3300万美元之后，刘氏家族又追加了上千万美元。

2018年10月，CMS、Akesis控股股东WEL（陈佩兰控制）、HHC签订补充协议，约定HHC收购对价新增1200万美元，总收购对价增加至4500万美元。

（图 / 大医集团招股书（上交所版本））

大医集团曾明确，公司与Akesis是战略合作伙伴。按照其说法，Akesis深谙美国放疗市场，对产品在美国的上市许可申请具备丰富的专业知识。

值得注意的是，大医集团的两款主要产品CybeRay、TaiChiRT Pro在美国上市的时间均早于中国。除此之外，还有3款产品已经在美国上市。

（图 / 大医集团招股书）

然而，在此次递表港交所的招股书中，大医集团并没有披露Akesis的具体信息。另外，大医集团披露，顾伟航已经去世。

那么，大医集团的产品能够在美国获批上市，是否是Akesis助力的结果？集团目前是否与Akesis还有合作？为何要对HHC追加上千万美元收购款？刘氏家族与顾氏家族之间是否存在其他利益关系？

对此，「创业最前线」试图向大医集团方面进行了解，但截至发稿，仍未获回复。

目前，刘海峰家族已经牢牢掌控住了大医集团。

IPO前，刘海峰、刘怡辰、王斌（刘海峰妹夫）及一系列关联公司，通过委托书、一致行动协议及表决权委托协议，共同有权行使约52.99%表决权。

（图 / 大医集团招股书）

在经营上，集团共有4位执行董事，其中三位分别是刘海峰、刘怡辰、刘怡辰配偶昝鹏。

其中，刘海峰出任董事长兼总经理、刘怡辰为副董事长兼资本运营中心总裁，昝鹏担任首席产品官兼首席品牌官，家族成员在公司决策层占据绝对主导地位。

3、转战港交所，高瓴突抛转股计划

在奔向资本市场以前，大医集团也曾备受资本青睐。

IPO前，集团共获得7轮股权融资，总额为15.71亿元。最后一轮融资后，大医集团的投后估值达到51亿元。

招股书显示，投资大医集团的投资方包括高瓴、方略、招商局创投、长春市财政局、西安市财政局、陕西省财政厅、广发证券等一众知名机构和国资。

（图 / 大医集团招股书）

直到真正冲刺上市之时，大医集团的资本路不再一帆风顺。

2021年6月，大医集团提交在上交所科创板的上市申请，同年12月，就撤回了A股上市申请。对此，大医集团给出的原因之一，是由于A股整体审批程序及当时不利市况令上市时间表不明朗。

“梦碎”A股之后，大医集团背后的投资方也坐不住了。

2023年，西安兴和成及高端装备基金将分别持有的56.52万股股份及7.69万股股份转让予海南医诺，分别套现1635万元、235.57万元。其中，高端装备基金是大医集团首轮融资中进入的投资方。

2024年2月，祺睿投资将其持有的114.30万股股份转让予星辰医乘浪，套现3832.42万元，直接清仓撤退。

祺睿投资撤退半年后，即2024年8月，刘海峰家族实控的西安同贵亲自出马，收购了中比基金及海富长江约76.20万股股份及152.40万股股份，代价分别为2768万元、5536万元，每股价格为36.33元，这是大医集团IPO前所有股权转让、增资中单价最高的一次。

更重要的是，就在大医集团冲刺港交所前夕，高瓴透露出了“紧急撤退”的信号。今年4月25日，高瓴旗下的上海汇育拟向星辰轻承风转让149.12万股股份，总代价5000万元。

（图 / 大医集团招股书）

「创业最前线」梳理发现，高瓴是早期的投资方。据不完全统计，2019年、2020年，高瓴分别通过收购股权、认购新增注册资本的方式入股大医集团，累计耗资超2亿元。

（图 / 大医集团招股书）

高瓴为何突然在大医集团递表前夕转让股权？是否对公司未来发展信心不足？刘海峰家族为何以高价收购投资方股权？是否是因为触发了对赌协议？对此，「创业最前线」试图向大医集团方面进行了解，但截至发稿，仍未获回复。

在引入高瓴等投资方之时，刘海峰家族已经赚得一笔。2019年，刘海峰家族实控的大医通汇及CMC向方略与高瓴等投资方合计转让2718万元注册资本，套现4.85亿元。

（图 / 大医集团招股书）

如今，大医集团上市的压力也到了刘海峰家族的身上。一方面，多位投资方拥有赎回权，这催促着大医集团奔赴资本市场；另一方面，集团亟待补充现金流，进而解决资金压力。

截至2025年2月28日，除7317万元的抵押存款之外，大医集团的现金及现金等价物为5974万元、短期银行借款5147万元，几乎持平。

（图 / 大医集团招股书）

可以说，在投资方、现金流的双重压力下，大医集团只能背水一战。

*注：文中题图来自界面新闻图库。